作为在疫情期间的受益板块，食品行业表现相对稳健。休闲食品作为食品领域的重要分支，已经成为居民日常消费，尤其是年轻消费者青睐的品类之一。但是，2021年多家食品企业增收不增利，在其背后，一方面是原材料价格上涨挤压了食品企业利润空间；另一方面，随着休闲食品电商市场规模扩大，毛利率提高，完善渠道布局显得尤为重要。

　　自今年以来，二级市场对食品板块热情降温，前期被机构争相追捧的休闲食品股表现尤为惨淡。截至5月12日收盘，申万休闲食品板块累计下滑25.7%，其中，良品铺子、三只松鼠、立高食品累计跌幅超过40%。板块估值中位数相较于一年前的46倍跌至34倍，目前处于历史相对低位。

　　2021年年报披露情况显示，休闲食品企业营收实现同比增长，但大部分公司净利润增速为负值。

食品细分行业营收实现同比增长

　　随着2021年年报披露，多家食品企业出现增收不增利的情况。增收不增利的情况不止存在于个别食品企业，而是存在于食品行业多个细分赛道。

　　2021年，A股休闲食品板块共20家公司，营业总收入达到722.23亿元，同比增长9.2%；归母净利润58.3亿元，同比下降26%；经营活动产生的现金流量净额为90.76亿元。同比增长12.74%。

　　整体来看，大部分公司营收呈现小幅增长，从中位数来看，近半数企业的销售规模在28.5亿元以上，同比增长率超过12.5%。

　　按营业收入规模排序，三只松鼠以97.7亿元的收入规模排名第一，良品铺子以93.24亿元紧随其后；而生产、销售麻花类休闲食品（十八街麻花为代表产品）的桂发祥，仅有4亿多元的规模。

　　研究发现，坚持以线下传统渠道为主的企业，保持了可观的收入规模，如绝味食品、桃李面包、洽洽食品，2021年营收分别为65.5亿元、63.35亿元、60亿元，同比增长24%、6.2%、13%。

　　营收增速方面，休闲食品板块20家公司中，有16家同比上涨。其中，主营烘焙食品原料的立高食品增速位列第一，2021年营收同比增长55.6%；位列其后的有绝味食品、南侨食品、劲仔食品，这三家公司营收同比增速均超20%。

　　相比之下，以电商为主要渠道的休闲食品公司更容易将销售收入规模做大，但其在净利润方面并不占优势，如营收排名一二位的三只松鼠、良品铺子分别以4.1亿元与2.8亿元的归母净利润，仅排名第五与第九。

　　与之相对应的是，绝味食品、桃李面包、洽洽食品在净利润方面排名前三，分别达到9.8亿元、9.3亿元、7.6亿元。

　　净利润增速方面，行业内仅8家公司同比上涨。来伊份涨幅最高，达到147.5%，绝味食品、三只松鼠净利润增速超30%，立高食品、广州酒家增幅超过20%。

　　从盈利水平来看，休闲食品板块20家公司中，有14家毛利率超过31%，有10家净利率超过10%。毛利率排名前列的为主打烘焙产品的元祖股份（62%）、西麦食品（46.7%）、来伊份（43.5%）。

行业受渠道端影响较大

　　2021年，休闲食品公司业绩承压主要受到多重因素影响，除业绩高基数压力外，最主要的因素是来自渠道端的影响，即流量去中心化，社区团购、直播等新兴渠道崛起，龙头企业市占率受到冲击。

　　受商超客流下滑、产品结构调整等因素影响，部分传统商超销售代表公司业绩表现不佳。如黑芝麻2021年亏损1.09亿元。黑芝麻业绩表现不佳基于多方面因素，主要受2021年市场大宗物料价格上涨的影响，原材料采购价格整体上涨；其次，新品培育与投放，销售费用增加，新品培育和推广初期毛利率较低，双方面挤压利润空间。好想你也处于转型期。2021年其聚焦“红枣+食药同源”战略，在新品研发、促销、渠道等多方面均处于投入期，费用率有所上升。2021年，该公司营收12.81亿元，同比下降57.32%；归母净利润为6163.41万元，同比下降97.14%。在行业出现共同问题的情况下，以黑芝麻、好想你为代表的公司业绩下滑，主因可能在于调整速度滞缓，费用投放较高，原材料价格持续走高，业绩未能及时释放。

　　成本上涨成多个食品企业增收不增利的一大共同原因。去年以来，伴随着棕榈油、大豆油等大宗商品价格上涨，食品企业的成本压力随之而来。

　　在果冻行业，2021年亲亲食品果冻产品毛利率为27.5％，同比下降约5.9个百分点。年报称，2021年毛利率下滑主要受年内原材料价格上涨、劳动力成本增加等因素影响。

　　盐津铺子、达利食品也皆在财报中提到，业绩受到原料价格上涨影响——2021年大豆油、棕榈油等部分原材料价格上涨幅度较大，导致盐津铺子部分产品生产成本上升；2021年达利食品休闲食品业务毛利率下降3.5个百分点至34.2%，而原材料成本上涨为重要原因之一。

　　业内人士认为，未来食品公司的短期影响因素会逐渐减弱，行业有望恢复增长。疫情背景下，食品饮料报表业绩韧性较强，长期成长逻辑清晰，因此更容易获得资金的偏好。

　　中银证券指出，2021年需要消化业绩高基数的压力，预计2022年不再受高基数的困扰。短期休闲食品等2020年营收出现阶段性爆发，2021年需求回归正常；同时2020年疫情导致营销活动被动暂停，费用投入较低，2021年恢复正常投放；社区团购对传统渠道的冲击较大，而食品公司短期难以平衡新渠道与传统渠道之间的关系，随着食品公司在渠道、产品、组织架构等方面进行主动改变，预计2022年新渠道冲击将明显减弱。

食品企业开始调整转型

　　为了对冲成本压力，去年中下旬，多个食品企业宣布涨价——洽洽食品宣布对部分产品提价8%—18%不等。中国食品产业分析师朱丹蓬表示，此次涨价属于成本上涨导致的被动涨价。面对成本压力，企业可以调整市场策略，收缩产品线以开源节流。

　　而良品铺子、盐津铺子、三只松鼠等公司则通过供应链提效、调整渠道布局、聚焦核心单品获取规模效应等提价之外的方式应对。以良品铺子为例，其在线上布局社交电商、社区电商等，线上渠道为营收贡献48.6亿元，同比增加21.4%，其中抖音平台营收同比增长3.6倍。线下渠道方面，良品铺子成立专门的流通渠道事业部，已入驻零售通、京喜通两大新零售平台。线下门店拓店也在加速，新开门店619家，净增门店273家，线下收入同比增长16.3%至42.9亿元。

　　从盈利指标上看，良品铺子整体毛利率承压，毛利率从2020年的30.5%下滑至26.77%；由于加大抖音等社交电商投放促进曝光引流、增加儿童零食等功能性产品研发投入，公司研发费用率和管理费用率均同比增长，净利率由4.36%下滑至3.03%。

　　对于渠道的占比的变化，盐津铺子称，渠道占比的变化是业务自然发展的结果，渠道在往下沉，公司也在转型。

　　对此，朱丹蓬认为，休闲食品基本上以年轻人为主要消费人群，而年轻人群对电商渠道比较依赖，所以在电商渠道的缺失会降低受众群体对品牌的关注度、依赖度，以及消费频次。品牌需要线上线下一体化经营，线上与线下要资源互融共通，才能短板互补。

　　除了渠道调整，食品公司多对商品品类也进行改良。多家上市公司都采取了多品类甚至是多品牌战略。与此同时，也有部分休闲食品企业改变了全品类产品结构，减少商品种类。三只松鼠精简品项，将重点放在核心品种坚果品类上。2021年，坚果品类达到营收50.58亿元，同比增长4.3%，坚果收入占比同比提升2.3个百分点至51.8%，毛利率同比提升6个百分点至29.4%。

　　机构研报指出，这一调整主要是为应对网红品牌依靠特色强烈、定位精准的单品快速崛起的情况。当前休闲食品龙头企业正从全品类食品转变风格，逐渐形成品牌差异化，打造各具特色的大单品，预计此举将有效改善行业增收不增利的现状。

　　展望未来，信达证券在最新研报中指出，疫情为最大的不确定因素，但戴维斯双击可能性大，长期行业整合预计加速。市场一直认为休闲大行业很难产生大公司，这更多是阶段上发展的不同。以巧克力、糖果为代表的西式零食进入我国较早，已经形成了相对稳定的竞争格局，国内的果冻也逐步在品类上形成了“排排坐”，品类发展阶段更快的瓜子，目前洽洽食品基本占据了40%以上的袋装瓜子市场份额。休食食品这个行业虽然竞争激烈，品类更迭也较快，但是对于一些大品类，如坚果、辣卤等，依旧有望能够产生细分品类龙头企业。

　　（朱美乔 综合整理）